2021年6月8日，上海皓元医药股份有限公司(以下简称皓元医药)在上交所科创板举行上市仪式。然而上市当天报收313.43元，与开盘价相比跌6.44%；此后的三个交易日又出现两天下跌，6月10日、6月11日、6月15日涨跌幅分别为-1.74%、-4.41%、-3.23%。

　　如此走势，令投资者大跌眼镜，那么，市场在担心什么？

　　上市有业务拼凑之嫌

　　据中国产业经济信息网了解，21世纪以来绝大多数医药企业都把不涉及核心知识产权的如化合物、中间体生产等相关研发业务外包给第三方机构，催生了一大批提供医药定制研发的企业(CRO)和医药定制生产的企业(CMO)，皓元医药给自己定位的行业为CDMO(合同研发生产组织)。

　　以不涉及核心知识产权这一标准判断，新药研发企业对于具有成药性的化合物会进行相关知识产权保护和成分保密，因此从行业现状和规律判断，若一家公司具有成药性、生物活性的化合物研发外包业务但不具有知识产权(即皓元医药定义的工具化合物业务)，则该业务很难形成较大的营收规模并成为核心主营业务。

　　在招股书中的行业论述、外购技术服务情况介绍、存货资产相关介绍等方面，皓元医药均零星提及“工具化合物”这一业务：工具化合物适用于分子砌块之后从苗头化合到候选药物的药物发现研发活动中；因公司工具化合物业务开展情况良好，发展迅速，仅靠公司自身研发合成能力难以满足客户需求，所以部分工具化合物业务采用了外购技术服务；因为工具化合物存货周期长，所以公司存货资产偏高，且公司提高了存货跌价准备的计提比例。不过，该公司销售额位列前十的产品均非来自分子砌块和工具化合物业务，该公司将原因归结为该板块产品种类多、订单分散。

　　相较同行，同类公司药石科技在招股书中将分子砌块相关产品按照分子结构的大类别进行分类统计，给出具体的产能、产量、产能利用率、产销量数据。但皓元医药的招股书完全没有披露此类数据。皓元医药目前有1万多种分子砌块和工具化合物，但分子砌块、工具化合物的种类到底各是多少，该公司并未披露。

　　市场质疑，“工具化合物”成为皓元医药的核心主营业务有违行业规律。皓元医药存在为了申请科创板上市而将自创的业务类别与传统的“分子砌块”业务拼凑在一起的嫌疑。即便侥幸上市，但公司的这种信披不充分的问题，或许仍不被市场理解和认可。

　　隐瞒关联交易涉嫌利益输送

　　中国产业经济信息网注意到，除了主营业务的拼凑嫌疑，皓元医药还在招股书中刻意隐去了关联交易信息。

　　根据皓元医药新三板公开说明书，自然人股东薛吉军在2006年皓元医药初始成立时，以财务投资者身份参与设立该公司，投资19.5万元并拥有13%的股权，2014年11月以120.25万元转让13%的股权给皓元医药控股股东安戌信息。此外，2013年4月，皓元医药将子公司甘肃皓天83%的股权以人民币83万元的价格转让给薛吉军。

　　根据本次招股说明书，2019年5月皓元医药以4999.9987万元认购甘肃皓天新增注册资本135.1351万元，本次增资后该公司持有甘肃皓天12.21%的股权。皓元医药在本次招股书中隐瞒了曾控股甘肃皓天83%股权，并且以83万元转让给薛吉军的历史交易。

　　细看两项历史信息：第一，薛吉军于皓元医药申请新三板上市前转让13%的股权，有让利嫌疑；第二，皓元医药以83万元出售甘肃皓天83%股权之后，又以近5000万元买回12.21%股份，有向薛吉军输送利益嫌疑。

　　皓元医药在回复本网时称：该公司不存在未披露的“关联关系”，“投资甘肃皓天”价格公允，不存在利益输送的情况。

　　那么，市场认可这种生硬的解释吗？

　　董事长前子公司估值暴增

　　据天眼查数据，皓元医药实控人兼董事长郑保富共有8条任职信息，其中担任法定代表人7家公司，担任股东1家，担任高管6家，实际控制权1家。我们注意到，郑保富周边风险1项，预警提醒多达62项。

　　其中，他担任法定代表人的皓元医药10万元银行承兑汇票被浙江省缙云县人民法院催告，担任法定代表人的上海安戌信息科技有限公司浦东分公司曾因未按规定提交年度报告信息而被列入企业经营异常名录，该老板担任法定代表人的上海皓鸿生物医药科技有限公司曾因未按规定提交年度报告信息而被列入企业经营异常名录。

　　除了董事长风险缠身，其前子公司估值暴增也引起市场质疑。

　　在2013年4月，皓元医药将其持有的甘肃皓天83%股权以83万元的价格卖给了薛吉军，彼时甘肃皓天的估值为100万元，皓元医药也正式退出了甘肃皓天。令人意想不到的是，6年后，皓元医药于2019年5月以4999.9987万元认购甘肃皓天新增注册资本135.1351万元，增资后皓元医药持有甘肃皓天12.21%的股权，彼时甘肃皓天的估值约为4亿元。也就是说，6年时间，甘肃皓天的估值暴增近400倍。

　　那么，甘肃皓天到底发生了何种变化，为何估值暴增？上述交易价格的公允性成为人们心中解不开的困惑。

　　或许，上述问题获得市场充分理解后，资金就不会有后顾之忧了。

　　中国产业经济信息网将继续跟踪报道皓元医药上市后的表现。

（文章来源：中国产业经济信息网）

文章来源：中国产业经济信息网
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