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　　摘要

　　7月美国非农就业点评

　　美国7月新增非农就业+53万人(季调后)、大幅好于彭博一致预期的+25万人(前值从+37万人上修到+40万人)。低失业率+低劳动参与率+高岗位空缺/求职人数比+就业岗位增幅大+薪资环比折年增长加速(达到6%)，继续巩固通胀的“粘性”，并强化联储继续收紧货币政策的“信心”，我们维持对9月、11月、12月依次加息50/25/25bps的判断。尽管总需求指标减速、衰退阴云不确定性加重，但美联储仍远未到达(就业市场)能给予宽松理由的阶段——金融条件难免进一步收紧，增长预期需进一步下调方可进一步平抑通胀预期。非农数据公布后，美国10年期国债利率从2.7%上行至2.84%。

　　美国7月份劳动参与率62.1%、小幅回落0.1pct(彭博一致预期62.2%)。失业率3.5%、下行0.1pct，回归到2020年初以来低位。失业率和劳动参与率同时维持低位，说明就业市场仍然“紧张”，强化薪资增长粘性。截至已公布的6月数值，非农职位空缺数与待业(暂时失业但有求职意愿)人口之比为180%、连续3个月回落，但仍远高于疫情前2019年平均120%左右的水平。

　　整体非农就业人口(季调后)已经达到疫情前(2020年2月)的水平。7月份，休闲酒店(+9.6万人)、医疗保健业(+9.7万人)就业增幅在各行业中相对最大。但休闲酒店和医疗保健业相对疫情前仍有岗位缺口，而运输仓储、信息业、零售业等总就业人数已超过2020年2月份水平。

　　7月非农时薪环比上涨0.5%、高于彭博一致预期的0.3%(前值0.4%)，5月以来，薪资增长边际加速，强化核心及劳动密集型服务业通胀的粘性。7月份，教育和保健业(0.6%)、休闲酒店业(0.5%)薪资环比增速在所有行业中仍然排名前列。年初以来，休闲酒店业薪资累计增长4.1%，领跑所有行业。

　　尽管过去一年来、非农薪资水平累计涨幅已然较大，但鉴于劳工市场仍然紧张，工资进一步上涨的压力似乎并未明显消退。——未来如失业率上行、薪资增长放缓迹象明显，美联储才可能判断就业市场供需平衡“确定性”好转。但目前我们暂未发现这一迹象。

　　美国6月CPI达到1981年以来的高位(9.1%)，核心及整体通胀环比折年增速仍然远超过同比增速。通胀预期仍未完全“受控”，而薪资上涨强化核心通胀的粘性；核心PCE可能到今年底前都在4%或更高。粘性通胀+增长回落(衰退风险加大)，联储政策未来将“相机而动”——7月议息会议上，联储透露出“更注重增长和通胀的平衡”的基调，市场预计9月FOMC加息幅度可能较6-7月稍微缓和——目前市场预计联储9月加息50bp的可能性较大，这一预期从7月FOMC议息以来边际变化不大。

　　风险提示：美国就业增长不及预期；通胀涨幅高于预期。

（文章来源：华泰证券）

文章来源：华泰证券

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